H διεθνής τάξη σε σοκ δασμών – Το μεγαλύτερο από την κατάρρευση του Breton Woods

Ιστορικές χαρακτήρισε η Deutsche Bank τις ανακοινώσεις του προέδρου των ΗΠΑ, Ντόναλντ Τραμπ, περί επιβολής δασμών αυτό το Σαββατοκύριακο. Όπως εκτίμησε μάλιστα η γερμανική τράπεζα, εάν αυτοί οι δασμοί προχωρήσουν, θα αποτελούν το μεγαλύτερο σοκ στην παγκόσμια εμπορική πολιτική από την κατάρρευση του Breton Woods.

Η Deutsche Bank βλέπει μάλιστα άμεσες υφεσιακές συνέπειες για ορισμένες από τις εμπλεκόμενες οικονομίες και ευρεία αρνητική επίδραση στην παγκόσμια οικονομία.

Η πρώτη εκτίμηση

Σύμφωνα με την Deutsche Bank, η πρώτη εκτίμηση έχει τρία σκέλη:

– Πρώτον, θεωρεί ότι οι ανακοινώσεις είναι στο πιο επιθετικό άκρο του προστατευτικού φάσματος που θα μπορούσαμε να φανταστούμε. Η ταχύτητα υλοποίησης, το εύρος (όλα τα αγαθά καλύπτονται, συμπεριλαμβανομένων των μικρών δεμάτων που προηγουμένως εξαιρούνταν) και το εύρος (περίπου το 44% των συνολικών εισαγωγών στις ΗΠΑ) είναι όλα επιθετικά.

Είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτο ότι οι εισαγωγές ενέργειας από τον Καναδά θα επηρεαστούν. Ακόμη και με μειωμένο συντελεστή 10%, ότι η αμερικανική διοίκηση είναι πρόθυμη να επιβάλει δασμούς στην ενέργεια ωθεί προς τα πίσω την αφήγηση της αγοράς ότι οι εκτιμήσεις κόστους ζωής θα λειτουργούσαν ανασταλτικά.

Οι μακροοικονομικές επιπτώσεις τέτοιων δασμών είναι πιθανό να είναι εκτεταμένες και ουσιαστικά δυσμενείς, ειδικά εκτός των ΗΠΑ.

– Δεύτερον, η αγορά πρέπει να ανατιμήσει διαρθρωτικά και σημαντικά το ασφάλιστρο κινδύνου εμπορικού πολέμου. Κατά την Deutsche Bank η αγορά υποτιμούσε αυτούς τους κινδύνους.

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η αγορά τιμολογούσε χονδρικά το ισοδύναμο ενός καθολικού δασμού 5% που θα θεσπιστεί τους επόμενους μήνες, που ισοδυναμεί με επιπλέον 30 μ.β. στην καμπύλη πληθωρισμού των ΗΠΑ.

Οι ανακοινώσεις αυτό το Σαββατοκύριακο είναι περίπου τρεις φορές μεγαλύτερες με λογικές παραδοχές, δηλαδή, θα περιμέναμε μια επίπτωση 1% στον ονομαστικό πληθωρισμό των ΗΠΑ, εάν διατηρηθούν οι δασμοί.

Αυτοί οι δασμοί είναι επίσης περίπου πέντε φορές μεγαλύτεροι από το σωρευτικό άθροισμα των εμπορικών ενεργειών που πραγματοποιήθηκαν υπό την πρώτη κυβέρνηση Τραμπ, μετρημένο με όρους μέσων αυξήσεων δασμών.

Για τον Καναδά και το Μεξικό, αυτό είναι το εμπορικό σοκ – εάν διατηρηθεί – πολύ μεγαλύτερο σε οικονομικό μέγεθος από αυτό του Brexit στο Ηνωμένο Βασίλειο. Γι’ αυτό και η Deutsche Bank εκτιμά ότι και οι δύο χώρες να εισέλθουν σε ύφεση τις επόμενες εβδομάδες.

– Τρίτον, και κατ’ επέκταση των παραπάνω, η Deutsche Bank περιμένει μια μεγάλη και ασταθή αντίδραση της αγοράς.

Οι πρώτες ημέρες

Σύμφωνα με την Deutsche Bank, οι επενδυτές πρέπει να εστιάσουν σε τρεις βραχυπρόθεσμους οδηγούς:

· Το μέγεθος της ίδιας της αντίδρασης της αγοράς και ο βαθμός στον οποίο η κυβέρνηση Τραμπ αποδεικνύεται ότι ανταποκρίνεται σε αυτήν. Σημειώστε ότι ο Πρόεδρος ακουγόταν απορριπτικός για την αντίδραση της αγοράς σε σχόλια προς τον Τύπο το βράδυ της Παρασκευής, καθώς και σε μια ανάρτηση στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης, ωστόσο η αγορά υποθέτει ένα “Trump put” στον S&P.

Σύμφωνα με την ανάλυση του σεναρίου της Deutsche Bank, αναμένει ότι το USD/CAD θα διαπραγματευτεί δυνητικά έως και 1,50 μετά το άνοιγμα της αγοράς (+3%) με μεγαλύτερες κινήσεις σε USD/MXN, δεδομένου του ανεπαρκούς ασφάλιστρου κινδύνου.

Στην Κίνα, η αγορά είναι κλειστή λόγω των εορτών της Πρωτοχρονιάς μέχρι την Τετάρτη 5 Φεβρουαρίου περιπλέκοντας τα πράγματα.

Την ίδια ώρα, μια κίνηση στο EUR/USD πιο κοντά στην ισοτιμία θα ενσωμάτωνε πλήρως το ασφάλιστρο κινδύνου γύρω από αυτούς τους δασμούς, χωρίς επιπλέον δασμούς ειδικά για το ευρώ.

Πέρα από το συναλλαγματικό επίπεδο, ένας δασμολογικός πόλεμος θα πρέπει να ερμηνευθεί ως συνδυασμός δημοσιονομικής σύσφιξης (φόρος κατανάλωσης) και αρνητικού σοκ προσφοράς. Ως εκ τούτου, είναι σαφώς αρνητικό για τις αγορές μετοχών.

· Προσπάθειες μπλοκαρίσματος των δασμών του Προέδρου Τραμπ στα δικαστήρια των ΗΠΑ. Δεδομένης της εξαιρετικά εκτεταμένης χρήσης της προεδρικής εξουσίας στο πλαίσιο του IEEPA, τα επηρεαζόμενα μέρη είναι πολύ πιθανό να επιδιώξουν μια άμεση προσωρινή διαταγή, παρόμοια με την εντολή περιορισμού των ομοσπονδιακών δαπανών την περασμένη εβδομάδα.

Η χρήση των εθνικών εξουσιών έκτακτης ανάγκης δεν έχει δοκιμαστεί με αυτόν τον τρόπο στο παρελθόν, επομένως είναι πολύ αβέβαιο ποια μπορεί να είναι η αντίδραση του δικαστηρίου.

Οι επόμενες μέρες θα είναι μια σημαντική δοκιμασία της προεδρικής εξουσίας και δυνητικά θα προκαλέσουν πρόσθετη αστάθεια στην αγορά.

Ωστόσο, ακόμη και αν εκδοθεί διαταγή, ο Πρόεδρος Τραμπ έχει επίσης την εξουσία να επιβάλλει δασμούς με πολλούς άλλους τρόπους.

· Η ανταπόκριση από τις πληγείσες χώρες. Ο Καναδάς έχει ήδη ανακοινώσει αμοιβαίους δασμούς 25% σε προϊόντα των ΗΠΑ ύψους 155 δισ. δολαρίων με κλιμακωτή περίοδο εφαρμογής και με τη χώρα να έχει τα μεγαλύτερα περιθώρια για αντίποινα δεδομένου του πιο ισορροπημένου εμπορίου με τις ΗΠΑ.

Κατά τη διάρκεια της ανακοίνωσης, ο πρωθυπουργός Τριντό επιβεβαίωσε ότι ο Πρόεδρος Τραμπ δεν έχει συναντηθεί μαζί του από την ημέρα της ορκωμοσίας, υπονοώντας ότι δεν υπάρχουν επικοινωνίες υψηλού επιπέδου.

Δεδομένου ότι το Εκτελεστικό Διάταγμα των ΗΠΑ ενσωματώνει ήδη μια διάταξη διασταυρούμενων αντιποίνων, υπάρχει άμεσο ερωτηματικό σχετικά με το εάν αυτό έχει ενεργοποιηθεί.

Τόσο η Κίνα όσο και το Μεξικό έχουν επίσης απειλήσει με αντίποινα, αλλά δεν έχουν γίνει ακόμη συγκεκριμένες ανακοινώσεις. Αυτό αφήνει κάποιο χώρο για αποκλιμάκωση, αλλά με αρνητικό παράγοντα το χρόνο, καθώς όσο περισσότερο περνάει ο καιρός χωρίς σημάδια εποικοδομητικής δέσμευσης και αντιποίνων από τις άλλες χώρες, τόσο περισσότερο αυτοί οι δασμοί είναι πιθανό να θεωρηθούν μόνιμοι – και κατ’ επέκταση πιο αρνητική η αντίδραση της αγοράς.

Συμπέρασμα

Συμπερασματικά, δεδομένου του μεγέθους των οικονομικών επιπτώσεων που συνεπάγεται, η Deutsche Bank παραδέχεται ότι διστάζει να υποθέσει ότι οι ανακοινωθέντες δασμοί θα είναι μόνιμοι.

Από την άλλη πλευρά, υποστηρίζει εδώ και καιρό ότι η αγορά υποτιμά σοβαρά τις εκτιμήσεις αύξησης εσόδων, και αυτό θα δώσει κίνητρο στη διοίκηση να επιβάλει δασμούς ενόψει των διαπραγματεύσεων για τον προϋπολογισμό των ΗΠΑ τους επόμενους μήνες.

Αναμένει ότι η αντίδραση της αγοράς θα διαμορφώσει τουλάχιστον εν μέρει τη λειτουργία αντίδρασης των ΗΠΑ και αυτή θα είναι μια αντανακλαστική διαδικασία μάθησης τόσο για τις αγορές όσο και για τη διοίκηση τις επόμενες ημέρες.

Τέλος, ο πιο μακροχρόνιος αντίκτυπος είναι πιθανό να είναι ένα διαρθρωτικά πιο αυξημένο ασφάλιστρο δασμολογικού κινδύνου τους επόμενους μήνες που θα επηρεάσει όλους τους εμπορικούς εταίρους της Αμερικής.